中小型補(bǔ)償器企業(yè)如何對(duì)接市場(chǎng)

　　眾所周知，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的過程中面臨重大發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何促進(jìn)多層次市場(chǎng)更準(zhǔn)確地對(duì)接中小補(bǔ)償器企業(yè)，成為一個(gè)亟待討論的課題。

　　對(duì)照有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的首發(fā)財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)此前一個(gè)階段，主板、中小補(bǔ)償器板和創(chuàng)業(yè)板不同程度地存在一個(gè)問題，即服務(wù)的企業(yè)規(guī)模比規(guī)定的指標(biāo)明顯高出一截。

　　特別是定位為服務(wù)中小補(bǔ)償器企業(yè)的中小補(bǔ)償器板，和定位為服務(wù)*、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，不同程度地存在服務(wù)“防水套管企業(yè)”的情況。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年10月形成主、中小補(bǔ)償器、創(chuàng)三個(gè)板塊的市場(chǎng)格局至今，主板上網(wǎng)發(fā)行的74家公司（不計(jì)上市公司分立），平均招股規(guī)模為8.46億股；有募資記錄的70家公司平均募資凈額為46.66億元。中小補(bǔ)償器板上網(wǎng)發(fā)行的359家公司，平均招股規(guī)模為3668萬(wàn)股，有募資記錄的355家公司平均募資凈額為8.95億元。創(chuàng)業(yè)板上網(wǎng)發(fā)行的282家公司，平均招股規(guī)模為2287萬(wàn)股，有募資記錄的281家公司平均募資凈額為6.4億元。

　　以中小補(bǔ)償器板平均近3700萬(wàn)股和創(chuàng)業(yè)板平均近2300萬(wàn)股的招股規(guī)模計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在發(fā)行上市前的股份規(guī)模已不能以“中小補(bǔ)償器”、“創(chuàng)業(yè)”計(jì)；如以兩板塊上市公司分別近9億元、6億余元的募資凈額看，則會(huì)發(fā)現(xiàn)這大大超出支持單家中小補(bǔ)償器企業(yè)的資金量級(jí)。

　　更何況，在中小補(bǔ)償器板上甚至出現(xiàn)個(gè)別招股規(guī)模超過1億股、有的達(dá)到近4億股的“防水套管企業(yè)”，在創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)過招股規(guī)模8000萬(wàn)股、9000萬(wàn)股的個(gè)案。

　　對(duì)比工信部等部門發(fā)布的2011版《中小補(bǔ)償器企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)中，營(yíng)業(yè)收入在1000萬(wàn)元以上且從業(yè)人員100人以上的，就算中型企業(yè)；收入50-1000萬(wàn)元且從業(yè)人員10人以上才算小型企業(yè)。即便在工業(yè)企業(yè)中，中型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也不過營(yíng)業(yè)收入2000萬(wàn)元，小型企業(yè)為300-2000萬(wàn)元。這個(gè)營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)所形成的利潤(rùn)，顯然難以支撐企業(yè)以千萬(wàn)級(jí)別規(guī)模招股、以數(shù)億級(jí)別募資。

　　體制和人為因素共同作用

　　從保薦人的角度來說，鑒于排隊(duì)企業(yè)數(shù)量較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，“如何能夠不費(fèi)力確保過會(huì)且盡快過會(huì)，從而得到巨額的保薦承銷費(fèi)用，就成為保薦機(jī)構(gòu)的重要課題。”在這種情況下，保薦人眼光較高，通常要選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)“更有保障”的項(xiàng)目推薦發(fā)行。

　　從監(jiān)管部門的角度講，創(chuàng)業(yè)板和中小補(bǔ)償器板運(yùn)行時(shí)間都不長(zhǎng)，企業(yè)發(fā)行意愿強(qiáng)，上市資源豐富，在實(shí)質(zhì)性審核的框架下，為減少爭(zhēng)議、保障投資者利益或免責(zé)的考慮，難免支持發(fā)審環(huán)節(jié)秉持“精品店”的理念，從而傾向于更關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)的“量”，而不是企業(yè)*、成長(zhǎng)的“質(zhì)”。

　　“在這方面，中小補(bǔ)償器板畢竟還屬于主板功能的延伸，可能還是需要一定"塊頭"的，但創(chuàng)業(yè)板審核的確應(yīng)該相對(duì)淡化對(duì)規(guī)模的考慮，重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)性和*能力。”王豐軍說。他也提到，業(yè)內(nèi)稱目前滬市主板把握的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)是3年利潤(rùn)8000萬(wàn)元，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也嫌太高。

　　易引發(fā)大企業(yè)“扮小”套利

　　王豐軍指出，因主板、中小補(bǔ)償器板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不夠統(tǒng)一，且后兩個(gè)板塊標(biāo)準(zhǔn)“膨脹”，容易引發(fā)擬上市企業(yè)的板塊套利行為。特別是在前期新股熱、“三高”頻現(xiàn)的市場(chǎng)條件下，出現(xiàn)了一些以小為美，甚至大企業(yè)“打扮”成小企業(yè)的問題。

　　同時(shí)，企業(yè)通過超募不但獲得大量的真金白銀，而且在財(cái)務(wù)報(bào)表上囤積了巨額資本公積，為日后大比例轉(zhuǎn)增股本埋下伏筆。待上市一年半載之后，推出“高送轉(zhuǎn)”題材，繼續(xù)推高或維持股價(jià)，啟動(dòng)非公開發(fā)行等方式再融資，獲得新一輪募資甚至新一輪“超募”。在329 家公司中，有33 家公司發(fā)行前總股本本身就在3億股以上，而它們的發(fā)行規(guī)模“設(shè)計(jì)”在了1億股以內(nèi)。

　　可以想見，企業(yè)“扮小”的板塊套利行為，自然會(huì)對(duì)多層次市場(chǎng)發(fā)揮支持中小補(bǔ)償器企業(yè)的功能和效率產(chǎn)生巨大影響，原本應(yīng)該用來支持中小補(bǔ)償器企業(yè)的資金，因?yàn)椤疤桌�”流入了本已�?shí)力*的企業(yè)。

　　建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)、推出垃圾債

　　王豐軍表示，為促進(jìn)資本市場(chǎng)與真正意義上的中小補(bǔ)償器企業(yè)有效對(duì)接，應(yīng)充分考慮更清晰的中小補(bǔ)償器企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，積極推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，并盡快推出垃圾債。

　　“按工信部的中小補(bǔ)償器企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)來改革中小補(bǔ)償器企業(yè)融資體系，這種做法是可行的。”王豐軍說，“但工信部標(biāo)準(zhǔn)線條也較粗，可以考慮資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，修訂一下目前掌握的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)。特別是對(duì)創(chuàng)業(yè)板，可以考慮用更多的效率和質(zhì)量指標(biāo)替代現(xiàn)行的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。總之，一定要讓主板、中小補(bǔ)償器板、創(chuàng)業(yè)板三個(gè)板塊的定位和邊界更加清晰，杜絕板塊套利。”

　　同時(shí)，他建議加快場(chǎng)外市場(chǎng)推出的進(jìn)度，幫助目前無(wú)法擠進(jìn)小創(chuàng)板塊的、真正的中小補(bǔ)償器企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓。

　　另外，建議盡快推出垃圾債。“我們現(xiàn)在的公司債，還局限于大型企業(yè)發(fā)行，其商業(yè)信用幾乎等同于政府債券。沒有垃圾債，中國(guó)就不算出現(xiàn)真正的公司債。垃圾債可以從私募債券形式開始試點(diǎn)，只要出臺(tái)規(guī)范公開的管理政策，按程序操作發(fā)行就可以了。既然允許小額貸款公司發(fā)放高額貸款，民間融資成本也相當(dāng)高，為何不允許發(fā)行垃圾債呢？”

　　王豐軍說，為控制風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮參照?qǐng)鐾馐袌?chǎng)的模式，建立一個(gè)統(tǒng)一和*的垃圾債交易平臺(tái)。對(duì)其前景，“只要垃圾債能夠?qū)⒁欢�成的民間融資陽(yáng)光化，資本市場(chǎng)對(duì)于支持中小補(bǔ)償器企業(yè)發(fā)展就是大功一件了。”

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